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猪肉、汇率、原油波动 今年的通胀形势值得关注

期货助手 2019-6-24 11:4526

  2019年上半年由于猪肉价格的快速增长,部分水果蔬菜价格等剧烈变化,食品物价水平的走高引起民间媒体的反映,同时在市场中也引起了对我国通胀形势的担忧。

  一、 今年物价形势

  考察我国物价水平最直观的参照物就是国家CPI。我国CPI编制具有其特殊性,由于国家对国计民生,尤其是各类底层需求的关注,使得我国CPI编制中食品烟酒类别占到了约29.7%,尤其是其中畜肉类的猪肉占到了总比重的约2.3%。由于猪肉在CPI中所占比重比较大和波动比较大等原因,导致了猪肉对我国CPI有较大影响。2011-2015年,猪肉在CPI中所占比重为3%附近,2016年以后猪肉所占比重下滑到2.3%。上一统计口径中,当猪价上涨超过30 %时,会拉动CPI指数近1个百分点,现在虽然比重有所下降,但是仍然会影响CPI 0.7个百分点。可见猪肉对价格影响之重。

  

  图1 主要22省市生猪出栏平均价 来源:中国畜牧业信息网

  因此,我们需要谈一谈猪周期。猪周期是一种经济现象,主要指猪肉价格的周期性波动。对于猪周期的研究以22省市生猪出栏平均价格为基础(该数据最早日期是2006年7月21日),从图形上我们可以看出,06年至今共有3个明显的猪周期,第一个猪周期是2006年7月至2010年6月,共经历48个月;第二个周期是2010年6月至2014年4月,共经历46个月;第三个猪周期起始于2014年4月底,我们至今仍然在这一周期中。

  “猪周期”的循环轨迹一般是:肉价上涨——母猪存栏量大增——生猪供应增加——肉价下跌——大量淘汰母猪——生猪供应减少——肉价上涨。

  

  图2 能繁母猪存栏量及变化率 来源:农业部、官方

  今年5月份能繁母猪同比降幅接近25%,体现了猪供需的严重失衡,下半年上涨趋势较为确定。在猪肉价格占比CPI约2.3%的结构下,今年猪肉价格对CPI形成较大压力,今年CPI大概率能维持2.7%以上的高位。

  二、 汇率波动影响

  外汇方面,我们先从最基本的原则出发,进行分析,汇率是一种价格, 与任何价格一样,汇率由供需决定。外汇供给来自贸易盈利、海外汇回的利息收入和海外对国内的投资。外汇需求来自购买国外产品与到海外投资。投机性流入取决于利差和对未来汇率的预期,非投机性流入主要取决于经济基本面的表现。

  利率决定论、 基本面决定论等等是几种常见的汇率假说。归根到底的话就是短期看情绪,中期看利差,长期看经济发展。

  从短期情绪来看,目前国内外情况依然有一定的不确定性,短期汇率会存在一定的波动。但是仔细思考就会发现,由于冲突的多次发生,投资者的情绪也会逐渐慢慢钝化,相比去年,投资者的恐慌情绪也不会表现的那么极端。

  从中美利差来看,中国3个月利率和美国3个月利率差值逐渐从高位回落,相信对于汇率会出现比较好的支撑作用,从经济角度来看,长期中国经济态势保持稳中向好不变。

  

  图3 花旗经济意外指数 来源:花旗银行

  中国花旗经济预期指数好于美国花旗经济预期指数,说明市场对中国经济保持乐观。中国经济的压力相比去年同期也大大减少。即使未来人民币突破某个具体点位,那也是出于缓解出口压力,社会就业稳定的目的,不会对整个宏观环境造成很大冲击。以5月份举例,虽然汇率出现了一定的波动,但是外汇储备却仍然保持了正增长。5月底的外汇储备数额为31010.0.4亿元,相比4月份反而增加了60.5亿元,市场对于汇率稳定保持了很大的信心。

  所以不管从短、中、长期来看,“人无贬基”依然是主旋律。

  三、 油价波动影响

  近两年,油价深陷在频繁的剧烈波动中,行情乍看跌宕实则未离供需。细究其源,行情的源头主要来自石油输出国组织(OPEC)自2016年11月达成并延续至今的一份减产协议,目前来看这份协议甚至有可能延长至今年年底,在最新的协议框架内OPEC减产国已经连续超额完成减产任务,减产执行率一度超过150%,减产国减产量达到114万桶/天以上,主要成员国合计产量接近历史低位,顺利将经合组织的石油库存保持在28.5亿桶的五年均值以下位置,因此未来任何超预期的产量变动都会让油价变得更为敏感。

  

  图4 OPEC石油库存 来源:Bloomberg

  商品价格主要由供需决定,而需求影响对原油而言是一个慢变量,宏观面除非出现决堤否则难以出现宏观经济引起的短期剧烈坍塌,这种大波动往往是由于长期积累形成的矛盾爆发,因此我们认为OPEC的供应态度在未来仍将是最重要的影响因素。目前来看,若无地缘政治等不确定因素的爆发,在OPEC7月会议做出决定前市场还可能延续震荡,两大关键点在于OPEC供应量是否再度收缩,或是需求是否出现大幅的好转。但目前来看沙特暂时没有进一步限制生产的意愿,国内外炼厂的裂解利润也并没有出现好转,同时随着美国高浓度乙醇汽油夏季销售禁令的解除,美洲未来的需求或存疑虑,而如果把油价上涨的宝压在地缘政治(伊朗、委内瑞拉和利比亚)引起断供的不确定因素或许并不可取。

  我们认为短期内油价(brent)将会维持60-65美金区间震荡,而三季度汽油消费季带动下有一定的反弹基础,同时也需要关注地缘政治等不确定因素短期迅速推涨的可能,但如果没有OPEC统一严格的减产执行背书,后市难言非常乐观。

  四、 总结:警惕“猪油共振”带来的影响

  

  图5 CPI与猪肉原油价格同比走势对比 来源:国家统计局、Wind

  以油价为各产业物价基础的代表,和在我国CPI编制中有较大比重的单品猪肉价格,两者的走势合并思考。可以看出,当我国猪肉价格和油价同升降时,国内CPI走势会顺应他们的趋势,而到了2015年开始,油价与猪肉价格产生反向大幅波动,他们作用相互抵消,使得CPI波动程度反而处于历史较低水平。

  但是今年由于各种不确定因素的存在,油价的地缘政治形势,原油可能的消费复苏等情况,并不能断言未来油价和猪价不会同步进入上升趋势。我们应当警惕这种形势的发生,在政府层应对通胀压力做好预期管理。

  
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